Дали частният капитал се превръща в капан за пари?

Писателят е създателят на Verdad Advisers и създател на „ The Humble Investor “

Съединени американски щати пазарите на акции са провеждали банер през годините, откакто пазарът на Covid-19. Но макар, че S&P 500 набъбна с близо 95 на 100 през последните пет години, американските компании за частен капитал се борят за преференциално продажба на портфейлните компании, които са натрупали - близо 12 000, съгласно изследвания на Cherry Bekaert. При настоящия ритъм на излизане от 1500 компании годишно, ще са нужни близо осем години, с цел да се почисти съществуващия инвентар.

Инвеститорите в частен капитал са следили разпределението на финансовия срив от типичните 30 на 100 от цената на чистите активи единствено до към 10 на 100 от цената на чистите активи, съгласно Bain. И разочарованите вложители във фондове-най-вече Йейл и Харвард-се обръщат към вторичния пазар, с цел да продават залози, до момента в който диалозите за „ над разпределението “ и „ надцелните “ вложения в клас активи се популяризират. Групите на частния капитал се пробваха да продадат всичко, което са закупили преди 2020 година на този пенически пазар, а по-късно се обърнаха и заплатиха големи цени за нови покупко-продажби. Сделките сред мениджърите на частния капитал доближиха постигане на към 45 на 100 от общите изходи през 2022 година, съгласно Харвардския юридически изследвания.

и в този момент изпитваме махмурлука от тази договорка. Сделките от 2020 година, които не се продават през този интервал, като цяло са надълбоко незадоволителни, до момента в който новите покупко-продажби, инициирани в интервала, бяха осъществени при толкоз високи оценки-и с бизнес модели, които предвиждаха лихвите, останали ниски-че излизането им с облага през днешния ден е доста мъчно.

, защото изходите са изсъхнали, по-дълбоки проблеми с класа на активите се разкриват. Частният капитал беше ябълката на очите на множеството разпределители през 2010 година Набирането на средства като че ли се усилваше непреклонно и транзакциите сред мениджърите на частния капитал се трансфораха в все по -голям дял от изходите. Но разпределенията започнаха да изпреварват размера на пазара. По моя оценка адресируемият пазар на частен капитал-компаниите, които би могъл да купи-е единствено към една десета от размера на пазара на обществен капитал. И въпреки всичко разпределението на 40 % на персоналните лица, почти там, където е дарението на Йейл, става все по -често срещано. Това съставлява солидна лакуриране в доста неликвиден клас активи.

С набирането на средства от частния капитал, изпитващ внезапен спад през 2024 година, съгласно данните на PitchBook и по -нататъшното закъснение до момента през 2025 година този развой стартира да се обръща. По -малкото набиране на средства води до по -малко изходи, защото в промишлеността има по -малко купувачи, което от своя страна води до по -ниски оценки и по -лоша възвръщаемост. Тогава разпределителите понижават разпределението още повече.

Всичко това би било добре, в случай че имаше други естествени купувачи за частния капитал на активите. Но до момента в който по -големите акции в Съединени американски щати процъфтяват, дребни и акции на Microcap също не са се изпълнявали. Тъй като 50 до 60 на 100 от цената на договорката с частен капитал попадат изрично в границите на микрокапния диапазон на обществените пазари, съгласно данни за въжета и сиви, първичният пазар за обществено предложение сега не е атрактивен вид за доста компании.

Финансово, фирмите, подкрепяни от частния капитал, са напрегнат. Оперативният модел на промишлеността разчита значително на ливъридж. Към 2024 година доходността на частните заеми по покупко-продажбите за изкупуване на ливърища се е повишила до 9,5 на 100, оповестява PitchBook. По -голямата част от този дълг е плаваща рента. Смятам, че съотношенията на дълга към EBITDA за доста портфейлни компании в този момент надвишават осем пъти. И забележителен дял от тези предприятия е негативен с парични потоци. Това е разумният резултат от среда, в която на ниска цена дълг даде опция за надценени покупко-продажби и маскира оперативната чупливост. И защото тези предприятия към този момент са претрупани с дълг, те също не могат да купуват напредък. Отчетите на Moody докладите по дифолт за компании, обезпечени с частен капитал, покрай 17 на 100, повече от двойни не-частни компании за акции.

Спонсорите на частния капитал играят за време, като рефинансират с нови структури или продават своите компании в по този начин наречените фондове за продължение, с цел да държат активите. Но ритането на Can Down по пътя може да бъде рискова тактика, в случай че дългът на високите цени продължава да ерозира цената на личния капитал или икономическият напредък се забавя в допълнение.

В продължение на години частният капитал не може да направи неверно. Но в този момент стартира да наподобява като солиден капан за пари. Той е по -нисък от S&P 500 за една, три и пет години, съгласно McKinsey.

Консенсусът за частния капитал е безшумно, само че уверено пренаписано. Въпросът в този момент не е дали моделът се нарушава. Това е дали изходът е задоволително необятен за всички, които се пробват да си тръгнат.